财讯：三大因素掣肘 债市步入调整

4月底以来，债市持续回调，10年期国债收益率升至2.7%以上。 拆船者认为，市场宽松冷遇、地方债供给增加、风险偏好上升是债市下跌的首要原因。 目前，基本面回升预期强烈，展望二季度后期，债市仍面临压力。

持续下跌

19日，国债期货上涨。 wind数据显示，截至收盘，10年主力合约上涨0.09%。 5年期、2年期主力合同分别下跌0.23%、0.09%。 在现券市场，10年期国债活跃券190015收益率继续上升至2.72%。 另一方面，18日国债期货全线大幅下跌，10年期主力合约超过0.50%，5年期主力合约下跌近0.50%。

4月末以来，债市持续下跌。 10年期国债期货主力合约4月下旬从高价的103.485下跌至5月19日的100.7，跌幅为2.69%； 5年期、2年期国债期货主力合约自4月30日以来分别下跌1.93%、0.77%。 现券方面，4月30日以后，190015收益率上升20个基点，10年期国家开发活跃券190215收益率上升22个基点。

但是，在4月末“转变”出现之前，今年以来的债市处于浓厚的“牛市”气氛。 190015收益率到去年年末为3.10%以上，但到了第一季度累计55个基点的4月，收益率持续突破5%，创下了24.6 %的历史最低。

三重压力

债市为什么下跌？ 拆市者表示，首要原因是市场宽松、风生水起、地方债供给增加、风险偏好上升。

4月末，国内主要城市开始降低防控等级，加之海外股市反弹，市场风险偏好回升，债市被召回。

那时货币政策的操作也处于沉默期，公开市场的逆回购连续第一个月停止，实属罕见。 这些现象削弱了市场对货币管制的宽松预期。 另外，受月末和跨季节因素的影响，当时的资金面也有所收敛。

进入5月，地方债的供给压力很大。 4月，财政部将提前出1万元地方政府专项债券额度，根据国务院常务会议的安排，于5月底完成发行。 5月6日，国内市场也是5月的第一个交易日，债市被空头压制，国债期货全线下跌，出现了银行间现券发售盘。

截至目前，地方债供给压力是债市5月以来连续下跌的首要原因。 此前，市场一直期待货币政策配合地方债发行，但逆回购操作依然不见踪影，mlf到期日“延期”缩小，市场宽松预期降温。

此外，4月经济数据证明基本面回升，二季度经济回暖恢复风险偏好，国内外股市均走出行情，债券性价比下降。

性价比下降

债券市场能摆脱下跌压力吗？ 国泰君安观汉队认为，目前市场形成阶段性强的趋势，特质是靠惯性运动，改变惯性需要很大的外力。 因此，央行可以关注三个方面:重新提供宽松信号。 逐步调整“位置”，越来越多的资金有入场意愿的利空将逐渐消失，或出现超出预想的利多。

展望二季度，在地方债供给影响减弱的情况下，基本经济复苏态势将成为推动债券市场的重要因素。

中信投证券黄文涛团队预计，目前市场对经济复苏预期较强，下半年收益率将进一步上升，从大类资产的角度看，债务性价比较弱。 收益率曲线材料继续处于陡峭状态，即使没有外力也可以修理或有限。

据国信证券固收小组研报报道，二季度后期债券市场仍存在压力。 一方面，在国外疫情全面蔓延的情况下，国内疫情防控成绩优异，随着生产生活秩序的恢复，国内经济好是大致率，另一方面，5月以来，美国疫情曲线逐渐下降，第一经济体的疫情防控都取得了成效，随着欧美经济的重启，