财讯：发挥政策合力　推进经济平稳增长

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总诉求和供应链双向承压疫情防控取得重大成果

年一季度，新冠肺炎疫情暴发，给处于爬坡过坎和转型升级的中国经济带来巨大冲击。 1月以来持续逆转好的经济数据，给经济增长带来很大压力，之后形成了两个月的“住房”经济期。
首先，受疫情影响，年一季度中国经济增速明显放缓，经济增长费用、投资、出口“三驾马车”整体乏力。 国家统计局数据显示，一季度中国国内生产总值gdp为20.65万亿元，按可比价格计算，比去年同期减少6.8%。 社会支出品零售总额首次出现负增长。 在固定资产投资中必须特别关注制造业投资的变化进出口形势有些回暖
社会支出品零售总额为78580亿元，比去年同期减少19.0%。 其中，城镇支出品零售额67855亿元，比上年减少19.1%。 乡村消费品零售额10725亿元，下降17.7%，耐用消费品降幅较大，日用品、必需品基本稳定。
全国固定资产投资(不包括农户)为8.41万亿元，比上年减少16.1%。 从构成固定资产投资的首要结构来看，工业投资同比减少21.1%，其中制造业投资减少25.2%。 基础设施投资(不包括电力、热、气、水的生产和供应业)同比减少19.7%。 房地产开发投资比去年同期减少7.7%，其中住宅投资16015亿元，减少7.2%。
货物进出口总额为65742亿元，比去年同期减少6.4%。 出口33363亿元，减少11.4%。 进口32380亿元，减少0.7%。 进出口相抵，贸易顺差983亿元。
其次，物价压力开始缓和，出现了确保稳定价格的作用。 就业形势稳定的居民收入稳步增长，政府扩大转移支付的作用明显。
全国居民的成本cpi比上年上升4.9%，扣除食品和能源价格后的核心cpi上升1.3%。 其中，3月份猪肉价格上涨116.4%，比2月份下降18.8个百分点，猪肉供应不足明显下降，开始出现维持稳定价格的作用。 全国工业生产者出厂价格ppi同比下降0.6%，采购价格同比下降0.8%，整体稳定。
全国城镇新增雇佣者229万人，即使在这种困难的情况下，相当数量的新雇佣也很重要。 目前，一方面要高度重视大学毕业生的就业问题，搞好心理疏导，另一方面要积极提供必要的新就业岗位。 此外，还应关注农民工再就业问题，特别是贫困家庭的就业问题。
全国居民人均可支配收入8561元，比去年同期名义增长0.8%，扣除价格因素，实际减少3.9%。 现在要做好“六稳”工作，执行“六保”任务。 稳定就业，确保居民就业，保证市场主体，稳定合理预期。 一季度，政府转移支付力度加大，对稳定居民收入、维持社会诉求规模和家庭支出能力发挥了重要意义。
第三，货币市场运行平稳，社会融资总额平稳扩张。 一季度，我国货币政策运行总体平稳，比较有效地落实了中央“稳健货币政策更灵活”的要求，维护了金融市场的平衡稳定，为受疫情较大冲击和影响的实体经济提供了良好的金融支持和诉求保障。 此外，公司对货币的诉求量迅速增加，商业银行储蓄规模明显增加，货币政策的空之间弹性提高，货币市场呈现出规模大、利率下降、稳定有序的优势。
货币供应量迅速增加，基本货币整体供应稳定。 一季度末，广义货币( m2 )余额208.1万亿元，比去年同期增长10.1%，增长率比同期名义gdp快约12%，市场短期形成较大货币存量。 此外，央行公布的基础货币规模为31.8万亿元，比去年同期的30.4万亿元增长4.6%，明显低于m2涨幅，证明基础货币供给相对平稳。
货币市场利率水平明显下降，内生风险压力明显下降。 货币市场利率正常运行，同业拆借利率和质押回购利率明显下降。 这种利率结构有利于金融公司调整资产结构，获得流动性支持，也有利于借用现有金融资产的展示期和新旧事物，维持资本市场和票据市场的价格稳定。 从结构上看，同业拆借利率与质押回购利率差距小，且呈现明显的收敛态势，证明金融机构稳定性好，金融市场内部风险明显降低。
下降标准的流动性效果显着，再融资的政策效果较高。 1月6日，央行将法定存款准备金率下调0.5个百分点，释放了约8000亿元的流动性。 此外，央行以中期贷款便利性( mlf )和财政折价方法投入的再贷款和专项贷款规模明显增加。 疫情期间，通过再贷款的方法直接向市场补充流动性达到2万亿元左右。
一季度，我国社会融资总额增量11.08万亿元，比上年增长2.47万亿元，整体市场融资活跃。 考虑到公司资金支出情况，固定资产投资累计支出仅为8.41万亿元，预计约2.67万亿元的新增融资将用于公司员工薪酬等经常性支出。
一季度，核销商业银行不良贷款约1546亿元。 这对商业银行支持实体经济公司，消除商业银行后顾之忧，支持宏观审慎边缘的“职责免责”等员工起到了很好的支持作用。

优化支出结构加强债务管理确保财政平衡

受经济增长率下降和疫情防控冲击带来的自主减税减税影响，一季度中国财政收支压力增大，收支缺口达到9300亿元，较去年同期增长约10%。 要着力优化支出结构，动态管理库存，加强债务管理，提高资金绩效，保障财政平衡。
第一，公共预算收入质量下降，但支出保护性的可比性越来越强。 季度，全国常规公共预算收入45984亿元，比上年减少14.3%。 其中，中央常规公共预算收入21157亿元，同比减少16.5%。 地方公共预算本级收入24827亿元，比上年减少12.3%。 财政收入中税收收入规模39029亿元，比去年同期减少16.4%，税收收入占常规公共预算收入的比例为84.9%，比去年同期减少2.5个百分点。 非应税收入规模比去年同期增长0.1%，达到6955亿元。
通常，公共预算支出略有下降，但保障效果显著。 全国公共预算支出通常为55284亿元，比去年同期减少5.7%。 其中，中央常规公共预算本级支出7173亿元，同比增长3.7%。 地方公共预算支出通常为48111亿元，比上年减少7%。 其中，社会保障和就业支出9837亿元，比上年减少0.7%，重点支撑着社会保障收入的下降和稳定的支出增长。 卫生支出4976亿元，比上年增长4.8%，要点用于建设隔离病区、增强医疗设备、保障医务人员。 农林水支出4031亿元，比上年减少3.6%，推进农村地区网络、水网、公共卫生服务基础设施建设，巩固扶贫成果，实现三大攻防战目标。
第二，土地出让收入明显减少，政府性基金预算收支依赖年度间的平衡。 一季度，全国政府性基金预算收入12577亿元，比去年同期减少12%，其中国有土地开采权11117亿元，比去年同期减少7.9%。 基金预算支出19749亿元，比去年同期增长4.6%，国有土地开采权12577亿元，比去年同期减少26.7%。 收支赤字为7172亿元，扩大约19%。 考虑到2019年政府性基金预算收支缺口达到6849亿元，预计政府性基金预算年内平衡的可能性很小，仍需要依靠周期性平衡。
第三，地方政府债券发行量明显增加，债券利率持续下降。 一季度，全国发行地方债16105亿元。 其中，按常规债券5065亿元、特别债券11040亿元的用途，发行新债券15424亿元、再融资债券681亿元。 在新发行债券中，地方债平均发行期为15.7年，平均发行利率只有3.38%。 国债在长时间和长时间的融资中占有相当大的比重，因此可以诱惑此时的市场利率水平，但如果央行不给予地方国债“再融资”和公共市场操作工具的地位，很容易“挤出”这个区间的市场融资。
一季度，地方国债到期偿还本金958亿元，支付利息1141亿元，占当期地方常规公共预算收入的4.6%。 国债的利息负担很大，已成为未来政府资产负债表管理的重要副本。 在新的特别债券管理和特别国债管理中，必须重点考虑利息的偿还和平衡问题。

发挥费用券、特别国债、新基础设施等政策手段的作用

宏观调控的目标是推动经济稳定增长，推动就业，维持物价稳定，维持国际收支平衡。 疫情过后，为应对疫情冲击，中央多次召开会议，组织部署疫情防控工作和再生产，特别是产业链再生产再生产业。
其他国家的控制战略偏向短期控制，而我国宏观控制的基本框架是融合控制、改革、管理的中长期控制，控制目标是扩大需求、修正钟表、稳定资产。 根据3月27日和4月17日中央政治局会议的精神，可以将疫情防控和恢复工作总结为五大关系，分别是疫情防控与恢复工作的关系、总诉管理与供应侧改革的关系、短期风险应对与长期经济管理的关系、流量与库存的关系、自力更生与国际协调的关系。
为了应对疫情的影响，推动复职，中央出台了许多财政和货币(金融)政策手段。 考虑到政策的创新性、重要性和前瞻性，本文从中选择费用券计划、特别国债、新基础设施三种政策手段进行拆解。
费用券
面对费用索赔不足的压力，西方国家选择直接向居民发行货币以激励当期的费用索赔。 我国基于储蓄率高、住房拥有率高等优势，选择了以费用券的形式激励费用和服务居民。 费用券有三大优势:第一，不形成政府当期债务，不需要政府当期支出，比较有效地利用了政府信用，降低了财政压力。 第二，不损害直接派遣的政策。 根据我国居民的习性，大量资金转为储蓄或还房贷，难以发挥费用效益第三，不形成通货膨胀，也不导致收入的再分配效应。
从目前的费用券计划实践来看，有三大误解:一是费用券为折扣券、满减额券，也就是费用达到一定额度后才能采用费用券，从而降低了费用券的获得感和激励作用。 二是将费用券的发行主体从政府变为商业公司和平台公司。 费用券的发行主体只有政府，保障的对象是居民，政策的目标是提高居民的费用热情，提高社会的费用能力。三是将公共权力作为市场权利。 费用券是经中央政府批准，货币当局暂时授予地方政府的有限货币发行权力，费用券在费用过程中是货币，但一旦花费，货币就失去效力。
地方政府费用券的运用，应该遵循以下五个重点:第一，明确费用券的发行规模。 的规模必须与地方政府疫情完全消失3个月左右的财政收入增长部分相一致；其次，明确费用券的发行方法。 基本上应将中低收入群体作为获取费用券的主体第三，费用券在费用过程中，具有与货币现金和电子支付工具相同的效力和广泛的可接受性，但只能采用一次，持有费用券的商家不得再次流通费用券第四，政府采取了费用券的回购机制和采用途径， 最重要的招聘途径是向政府交税，可以直接采用费用券。 在回购机制的设计中，政府既可以即期回购(见券即交)，也可以长期回购，既不能分批回购，也不能反复回购。 第五，政府可以根据费用券的性质支持金融机构和市场，或者设立短期衍生品和质押市场，使持股公司获得短期经营性融资的便利。
特别国债
3月27日召开的中央政治局会议提出发行特别国债，4月17日的中央政治局会议将特别国债命名为“疫情防控国债”，确定了特别国债的属性、用途和标准。 从地方政府和市场反应来看，大多将特别国债视为常规债券，筹集资金，促进投资，启动项目，支持公司。 否则，特别国债除了支持公共卫生行业的基础设施、仪器设备、医疗服务外，不会直接介入其他行业影响市场，而是借助市场力量，提高市场效率，扩大市场机制，实现目标产业和市场主体的再生产、转型升级和
特别国债计划仍在设计和酝酿中，本文仅从提案的角度进行设计:第一，特别国债的发行规模不是具体的数值，必须实施上限管理或区间管理；第二，特别国债的整体设计立足于国债资金形成的资产进行处置(或经 第三，特别国债不是大量直接投放市场，而是通过市场力量影响和促进市场快速发展，其目标是弥补市场不足、短板和市场资源流动。 第四，特别国债形成资产权益或股东权益，按照现行股市、产权市场的定价机制进行转让、处置和退出。 即特别国债的发行利用国债发行机制，退出是正常的市场交易机制。 第五，特别国债退出后，形成的资金缺口归政府，负面缺口由政府承担，正面缺口由政府享受，具体应当由全国人大规定或授权。
较为成熟的模式是，政府公布特别国债发行规模后，要求商业银行为符合目标产业和要求的公司提供充分、有效的信用支持，重点支持创新型公司、中小公司、重要的制造业和产业链服务公司等，停产、裁员、破产 对商业银行执行上述“疫情防控”政策，在免责要求下形成的不良资产，给予优惠冲销政策，超过冲销上限的不良资产充当商业银行的核心资本。 特别国债根据执行上述业务的商业银行核心资本核销情况和不良资产规模优势，补充商业银行资本金，给予适度补贴，相应享有商业银行等金融机构的所有权。 疫情消失，经济运行恢复常态，资产价格恢复合理水平，政府支持商业银行以优惠价格回购股权，引入战术投资者，或在二级市场处置股权，完成退出，偿还特别国债本金和利息。
新基础设施
受以前流传的基础设施的影响，市场对新基础设施有很多误解。 第一，我认为政府对新基础设施的投资和以前流传的基础设施一样，是大规模、大投资、大计划。 二是认为政府在新基础设施项目中也成为甲方，市场主体为乙方，争取政府的“蛋糕”。三是认为新基础设施是政府的大规模补贴，不仅可以获得市场融资的便利，还可以获得政府补贴的好处
实际上，新基础设施不能如上所述展开。 一是新基础设施多为产业基础设施，目前拥有较为成熟的市场运营模式和成熟的投资主体、运营主体，政府对新基础设施的介入首要是产业基础设施中具有公共基础设施性质的部分，二是市场难以进入、无法承受、 或者是对布局困难的地区和行业的投资。其次，新基础设施行业政府不是单纯的产权主体，最重要的是要立足于政府建设的基础设施和现有的基础设施一体化运营，发挥整体效力，所以政府对新基础设施的参与大多是合作者 第三，政府对新基础设施的投资资金来源于专项债务，这决定了新基础设施支出是资本性支出，而不是补贴等经营性支出，政府投入对应的是合理的产权或所有权，政府根据协议运用相关权益。
因此，新基础设施对市场的影响和促进的关键是，第一，相关市场主体具有良好的经验和能力，成为新基础设施的建设者、管理者和运营者，第二，作为新基础设施的重要支撑领域和行业，新的基础设施 第三，作为新基础设施的投资主体，可以得到政府政策的直接支持，获得越来越多、更便宜的资金，保障新基础设施项目的开工、建设和建设。

(作者:闫坤系中国社会科学院财经战术研究院党委书记、研究员、张鹏系中国财政科学研究院研究员)